11.3.1.1. Стеллажная сделка (стрэддл)

Стеллажная сделка или стрэддл представляет собой комбинацию опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими.

Если инвестор купил опционы колл и пут, то говорят, что он купил стрэдл, а позиция называется длинный стрэддл (стеллаж). Если он продал опционы колл и пут, то говорят, что он продал стрэддл, а позиция называется короткий стрэддл (стеллаж). Рассмотрим длинный и короткий стеллаж на примерах.

Пример11.2 (длинный стрэддл). Инвестор купил трехмесячные опционы колл и пут на акцию компании А с ценой исполнения 100 руб. Колл стоит 3 руб., пут – 2 руб. Цена спот акции 100 руб. График выигрышей-проигрышей инвестора к моменту истечения контрактов представлен на рис. 11.1.

Как следует из графика, если к моменту истечения контрактов цена спот акции не сильно отклонится от цены исполнения, инвестор понесет убыток. Максимальные потери равны сумме уплаченных премий (i = 3 + 2 = 5 руб., где i – сумма двух премий) при равенстве цены спот и цены исполнения. Точки безубыточности можно определить по следующим формулам:

X + i = правая точка безубыточности, (9.1)

X – i = левая точка безубыточности. (9.2)

В примере правая точка равна:

100 + 5 = 105 руб.,

Таким образом, если к моменту истечения контрактов цена спот акции больше 95 руб., но меньше 105 руб., инвестор проигрывает. Если акция стоит меньше 95 руб. или больше 105 руб., инвестор выигрывает. Величина выигрыша потенциально не ограничена (при росте цены акции). Для расчета выигрышей-проигрышей покупателя стеллажа к моменту истечения контрактов можно воспользоваться таблицей 11.1.

Таблица 11.1. Результаты покупателя стеллажа к моменту истечения контрактов (S – курс акции в день истечения контрактов; Х – цена исполнения; i – сумма уплаченных премий)

Цена акции Финансовый результат S X S – X – i

Для формирования стрэддла используют опционы без проигрыша.

Как видно из графика, инвестор рассчитывает на сильное движение рынка, именно в этом случае он будет выигрывать. Это говорит о том, что гамма позиции положительна (она положительна для длинных опционов колл и пут). Поскольку стрэддл состоит из длинных опционов, то он имеет положительную вегу, и, следовательно, также заинтересован в росте внутренней волатильности опциона. В этом случае они будут дорожать.

Таким образом, формируя стрэддл, инвестор ожидает или роста фактической волатильности акции, т.е. роста или падения её курса (об этом говорит положительная гамма) или внутренней волатильности опционов (об этом говорит положительная вега). Если рынок остается спокойным, то покупатель стеллажа несет потери за счет падения временной стоимости опционов, так как их тета отрицательна.

Опционы без выигрыша имеют наибольшую тету, и соответственно наиболее быстро теряют временную стоимость вследствие убывания времени опционного контракта. Поэтому не целесообразно держать стрэддл в течение длительного времени, особенно в последние 30 дней до истечения срока контрактов, когда величина теты начинает возрастать (по абсолютной величине) с ускорением. Оптимально купить стрэддл незадолго до наступления значимых экономических или политических событий, например, опубликования важных макроэкономических показателей развития страны.

Пример 11.3 (короткий стрэддл). Инвестор продал трехмесячные опционы колл и пут на акцию компании А с ценой исполнения 100 руб. Колл стоит 3 руб., пут – 2 руб. Цена спот акции 100 руб. График выигрышей-проигрышей инвестора к моменту истечения контрактов представлен на рис. 11.2.

Как следует из графика, если к моменту истечения контракта цена спот акции не сильно отклонится от цены исполнения, инвестор получит прибыль. Её максимальная величина равна сумме полученных премий (i = 3 +2 = 5 руб.) при равенстве цены спот и цены исполнения. Точки безубыточности можно определить по формулам (11.1) и (11.2), как и для длинного стеллажа. В примере правая точка равна:

Таким образом, если к моменту истечения контракта цена спот акции больше 95 руб., но меньше 105 руб., инвестор выигрывает. Если акция стоит меньше 95 руб. или 105 руб., он проигрывает. Величина проигрыша потенциально не ограничена (при росте курса акции).

Для формирования короткого стрэддла используют опционы без выигрыша. Поэтому позиция инвестора дельта-нейтральна. Гамма позиции отрицательна. Это значит, что инвестор рассчитывает на спокойный рынок, именно в этом случае он будет выигрывать. Вега позиции отрицательна. Следовательно, инвестор заинтересован в падении внутренней волатильности опционов. В этом случае они будут дешеветь.

Таким образом, формируя стрэддл, инвестор ожидает или падения фактической волатильности акции (об этом говорит отрицательная гама) или внутренней волатильности опционов (на это указывает отрицательная вега). Если курс акции сильно изменится, то продавец стрэддла понесет потери вследствие роста стоимости одного опциона.

Тета позиции положительна. Опционы без выигрыша имеют наибольшую тету и наиболее быстро теряют временную стоимость вследствие убывания времени опционного контракта. Поэтому целесообразно продать стрэддл за 30 дней до срока истечения опционов, когда значение теты начинает быстро возрастать. Если продать стрэддл до этого момента, то потенциальный риск будет перевешивать возможный выигрыш.

Приведем примеры длинного и короткого стрэддла на основе котировок опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС на бирже РТС.

Пример 11.4. Июльские опционы на фьючерс на акции РАО ЕЭС с ценой исполнения 8000 руб. имеет следующие котировки:

Колл Пут Продажа Покупка Продажа Покупка 200 180 150 130

А) Длинный стрэддл. Формируя длинный стрэддл, инвестор покупает колл по цене продавца, т.е. за 200 руб. и пут за 150 руб. В сумме он уплачивает премию в 350 руб. Инвестор получит прибыль, если: 1) сильно изменится фьючерсная цена или 2) вырастет внутреннее стандартное отклонение опционов.

В первом случае за период действия контракта фьючерсная цена должна превысит значение верхней точки безубыточности:

8000 + 350 = 8350 руб.

или опустится ниже нижней точки безубыточности:

8000 – 350 = 7650 руб.

Во втором случае опционы подорожают вследствие роста неопределенности на рынке, поэтому их можно будет продать с прибылью.

Б) Короткий стрэддл. Формируя короткий стрэддл, инвестор продает колл по цене покупателя, т.е. за 189 руб. и пут за 130 руб. В сумме он получает премию в 310 руб. Инвестор получит прибыль, если: 1) фьючерсная цена сильно не изменится или 2) уменьшится внутреннее стандартное отклонение опционов.

В первом случае фьючерсная цена не должна превысить значение верхней точки безубыточности:

8000 + 310 = 8310 руб.

или упасть ниже нижней точки безубыточности:

8000 – 310 = 7690 руб.

Во втором случае выигрыш получится за счет падения стоимости опционов вследствие наступления более спокойной конъюнктуры рынка. Инвестор получит прибыль, выкупив опционы по более низкой цене.

Комбинацию, аналогичную стеллажной сделке, можно получить также за счет покупки (продажи) одной акции и покупки (продажи) двух опционов колл или пут. Рассмотрим возможные сочетания.

1. Инвестор покупает одну акцию и два опциона пут (см. рис. 11.3). Стратегия аналогична данному стеллажу.

2. Инвестор продает акцию и два опциона пут (см. рис.11.4). Стратегия аналогична короткому стеллажу.

3. Инвестор продает одну акцию и покупает два опциона колл (см. рис. 11.5). Стратегия аналогична данному стеллажу.

4. Инвестор покупает одну акцию и продает два опциона колл (см. рис. 11.6). Стратегия аналогична короткому стеллажу.